Подготовлено аналитической группой MAXCAPITAL · проверено редакцией · нормы права даны с номерами статей для проверки по первоисточнику
Оценка бизнеса для продажи опирается на три подхода, закреплённых в федеральном стандарте оценки ФСО V: доходный, сравнительный и затратный. Для действующей компании с устойчивой прибылью основным обычно служит доходный подход, сравнительный проверяет его рынком, затратный показывает нижнюю границу. Расхождение между подходами — главный материал для переговоров о цене.
Для действующей компании с устойчивой прибылью главным обычно служит доходный подход: покупатель платит за будущие денежные потоки. Сравнительный подход проверяет результат рынком, затратный задаёт нижнюю границу, которая важна для компаний с крупными активами и небольшой прибылью.
ФСО V требует рассмотреть все три подхода и обосновать выбор; итоговая стоимость получается согласованием их результатов. Для бизнеса, где прибыль создают люди и клиенты, затратный подход даёт заметно меньшую цифру: он видит здания и оборудование, но плохо отражает клиентскую базу и команду.
| Подход | На чём держится | Где расходится |
|---|---|---|
| Доходный | прогноз денежных потоков и ставка дисконтирования | темп роста, ставка, нормализация прибыли |
| Сравнительный | мультипликаторы сопоставимых компаний и сделок | подбор аналогов, скидки за размер и ликвидность |
| Затратный | рыночная стоимость активов за вычетом обязательств | переоценка имущества, нематериальные активы |
Доходный подход приводит будущие денежные потоки компании к сегодняшнему дню. Результат чувствителен к двум параметрам: прогнозу и ставке дисконтирования. Ориентир практики: предмет спора — вводные, формула принимается сторонами.
Первая развилка — нормализация прибыли. Разовые доходы и расходы, зарплата собственника выше или ниже рыночной, аренда у связанных лиц — всё это корректируется до расчёта, и каждая корректировка подтверждается документом. Вторая развилка — ставка: её составляющие (безрисковая доходность, премия за риск, премия за размер компании) берутся из открытых источников, и выбор источника меняет результат.
Условный пример: две оценки одной компании отличаются только премией за размер. Разница в ставке переносится на всю стоимость, и спор о цене превращается в спор об одном параметре. Поэтому в расчёте каждая составляющая ставки указывается со ссылкой на источник.
Сравнительный подход берёт мультипликаторы — отношение стоимости к выручке, прибыли или EBITDA — у публичных компаний и в состоявшихся сделках и применяет их к оцениваемой компании. Его сила — связь с рынком, слабость — подбор аналогов: публичные компании крупнее и ликвиднее, а данные о частных сделках раскрываются редко.
Поэтому к мультипликаторам публичных компаний применяются скидки за размер и ликвидность, и их величина становится предметом переговоров так же, как ставка в доходном подходе. Чем ближе аналоги по отрасли, размеру и модели, тем меньше спорных корректировок.
Мост от стоимости бизнеса к цене долей — частая точка потерь: продавец называет мультипликатор, а покупатель вычитает долг, корректирует оборотный капитал и сдвигает итоговую сумму.
Затратный подход оценивает активы компании по рыночной стоимости и вычитает обязательства. Для производственных и девелоперских компаний он показывает, сколько стоит имущество независимо от прибыли, и задаёт нижнюю границу переговоров. Для сервисных компаний его результат обычно ниже доходного: нематериальные активы вроде клиентской базы и команды отражаются в нём частично.
Расхождение между затратным и доходным подходами показывает, сколько покупатель платит за бизнес сверх имущества. Чем больше разрыв, тем подробнее покупатель проверяет устойчивость прибыли.
Консультант по сделке считает диапазон стоимости для переговоров: какие покупатели и по каким мультипликаторам готовы платить. Это рабочий инструмент продавца, и его форму закон оставляет сторонам.
Отчёт об оценке — другой документ. Его требования установлены ст. 11 закона от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», а готовит и подписывает его оценщик — член саморегулируемой организации оценщиков (ст. 4 и ст. 15 закона), застраховавший ответственность. Отчёт следует федеральным стандартам: ФСО I–VI, утверждённым приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200, и ФСО № 8 «Оценка бизнеса», утверждённому приказом от 01.06.2015 № 326. Отчёт нужен там, где стоимость проверяет третья сторона: кредитный комитет банка, правительственная комиссия при сделке с иностранцем, суд в корпоративном споре.
Практический порядок — сначала диапазон для переговоров, затем отчёт оценщика под конкретную задачу. Как оценка встраивается в процесс продажи, разобрано в материалах о десяти шагах сделки и о продаже бизнеса иностранному покупателю.
Для действующей компании с устойчивой прибылью основным обычно служит доходный подход, сравнительный проверяет его рынком; ФСО V требует рассмотреть все три.
Отчёт готовит и подписывает оценщик — член СРО по требованиям ст. 11 закона 135-ФЗ и ФСО; расчёт консультанта служит переговорам и свободен по форме.
Из-за вводных: прогноза и ставки в доходном подходе, подбора аналогов в сравнительном, переоценки имущества в затратном.
Диапазон стоимости по открытым данным с обоснованием и типы покупателей под ваш актив. Срок называется после получения данных, имя компании остаётся у вас.
Материал носит информационный и справочный характер. Решения по конкретной ситуации принимаются на основании документов и совместно с профильным консультантом: каждый случай требует отдельного анализа.