Мультипликаторы EV/EBITDA в России: что показывают открытые публикации

Сколько стоят российские публичные компании в EBITDA?

По обзору Kept по горно-металлургическому сектору за 3 квартал 2025 года, на 30.09.2025 EV/EBITDA LTM составлял: «Полюс» — 7,2x, «Норникель» — 6,4x, АЛРОСА — 6,4x, ЮГК — 6,3x, «Селигдар» — 5,7x, «Северсталь» — 5,2x, ТМК — 5,1x, РУСАЛ — 4,8x, НЛМК — 3,5x, «ММК» — 3,0x. Значение «Мечела» в том же обзоре — 12,0x при доле заёмного капитала 81%: высокий мультипликатор здесь отражает долг в составе EV.

База сравнения в том же обзоре — тот же показатель на 30.09.2024: «Северсталь» — 3,7x, НЛМК — 2,8x, «ММК» — 2,2x, «Полюс» — 6,1x, «Норникель» — 5,1x. Год к году мультипликатор «Северстали» вырос на 1,5x, «ММК» — на 0,8x; это расчёт MAXCAPITAL по двум столбцам одной таблицы Kept.

Почему биржевой мультипликатор отличается от цены сделки

Kept прямо оговаривает в разделе о расчёте: мультипликаторы определены по котировкам акций, то есть на миноритарном уровне, и при оценке значительных пакетов к ним применяются скидки и премии. Покупатель всей компании получает контроль над денежным потоком, дивидендами и стратегией, а продавец — разовую цену за всё сразу. Поэтому биржевое значение служит отправной точкой, а цена сделки складывается из переговоров о контроле, долге и рисках, которые покупатель найдёт в проверке.

Вторая оговорка — масштаб. Компании из обзора Kept — крупнейшие эмитенты с капитализацией в миллиарды долларов и ликвидными акциями. Компания с прибылью от 100 млн ₽ сравнивается с ними через поправки на размер, ликвидность и зависимость от собственника; порядок таких поправок разобран в материале об оценке по сделкам-аналогам.

Какой мультипликатор называют покупатели

Покупатель приходит со своим потолком, и он меняется вместе со стоимостью денег. По данным Интерфакс, 2024, «Софтлайн» снизил предельный мультипликатор, по которому готов покупать компании, с 5 до 3 EV/EBITDA, и связал пересмотр с ситуацией на рынке. Ранее компания называла целевым средний мультипликатор сделок на уровне 5 EV/EBITDA.

Ожидания участников рынка разошлись. По данным Коммерсантъ, 2025, в исследовании Б1 и юридических фирм 44% опрошенных консультантов ждали роста среднеотраслевого EV/EBITDA в 2025 году, 29% — сохранения, 27% — снижения. Авторы называют этот мультипликатор наиболее универсальным показателем стоимости бизнеса, а в числе сдерживающих факторов — дорогое заёмное финансирование и расхождение сторон в оценках.

Разница между стратегическим и финансовым покупателем видна и здесь: первый платит за синергию, второй считает доходность на вложенный капитал. Как это отражается на цене, разобрано в материале о стратегическом и финансовом покупателе.

Сделки с особыми условиями

Часть сделок проходит по ценам, далёким от биржевых. По обзор Kept «Рынок слияний и поглощений в России в 2024 г.», с сентября 2024 года требование к выходу иностранного акционера — дисконт 60% к справедливой стоимости актива и добровольный взнос 35% этой стоимости; до пересмотра условия составляли 50% и 15%. Такие сделки попадают в общую статистику рынка и тянут средние значения вниз, поэтому для оценки частной компании их выделяют из массива аналогов.

По обзор Kept «Рынок слияний и поглощений в России в 2025 г.», крупнейшие семейные офисы в приоритете рассматривают активы с EBITDA в несколько миллиардов рублей; отдельные покупатели готовы рассматривать и меньшие сделки. Для компании с прибылью от 100 млн ₽ это означает другой круг покупателей и другой набор аналогов.

Что подготовить собственнику

Мультипликатор умножается на EBITDA, поэтому вопрос о цене начинается с нормализованной прибыли: разовые доходы и расходы, рыночная зарплата собственника, аренда у связанных лиц. Затем из стоимости бизнеса вычитается чистый долг — так получается цена доли. Три метода и расхождения между ними описаны в материале об оценке бизнеса для продажи.

Набор для разговора о мультипликаторе: EBITDA за последние двенадцать месяцев и за три года с пояснением корректировок; чистый долг на дату расчёта; три–пять аналогов с открытыми данными и датой их расчёта; список сделок отрасли с особыми условиями, которые исключены из сравнения.

Публикации и показатели

Все значения приведены по открытым публикациям на дату их выхода; после этой даты котировки, отчётность и условия сделок меняются.

Что спрашивают чаще всего?

Какой мультипликатор EV/EBITDA у российских публичных компаний

По обзору Kept за 3 квартал 2025 года, в горно-металлургическом секторе на 30.09.2025 — от 3,0x («ММК») до 7,2x («Полюс»), без учёта «Мечела» (12,0x при доле заёмного капитала 81%); значения рассчитаны по биржевым котировкам.

Можно ли применить биржевой мультипликатор к частной компании

Как отправную точку: Kept указывает, что такие значения определены на миноритарном уровне, а для значительных пакетов к ним применяются скидки и премии.

Почему сделки по выходу иностранцев искажают средние значения

С сентября 2024 года такие сделки требуют дисконта 60% к справедливой стоимости, по обзору Kept за 2024 год, и сдвигают средние по рынку вниз.

Материал носит информационный и справочный характер. Решения по конкретной ситуации принимаются на основании документов и совместно с профильным консультантом: каждый случай требует отдельного анализа.